着手：郁见投资
► 记忆：行情反弹，渐进“鱼尾”
8月4-8日，类权益阛阓显赫反弹，随后高位颠簸。死亡2025年8月8日，万得全A收盘价为5667.68，较8月1日高涨1.94%；中证转债同期高涨2.31%，各价位估值均有所拉伸。
7月底-8月初的行情，与2月底-3月初的鱼尾行情极为相似。从行情印迹来看，在这两个时段之前，阛阓均阅历了长达1个月的高涨。从量价关联来看，7月底行情大幅调节，随后显赫反弹，与阛阓在2月底调节-3月初反弹的走势相似，且成交额一样阅历了“缩量-放量”的历程。
类比来看，本轮反弹行情具备一定的“鱼尾”特征。其一，板块行情快速轮动，强势板块行情难以继续。其二，国外不笃定性显现，可能是制约行情的压力项。其三，杠杆资金在行情承压时连续流入，尝试掳掠“鱼尾”的收益。
► 策略：锁定收益，淡雅反击
鱼尾行情，意味着博取收益的难度增大，阛阓暂别“简便模式”。当国外不笃定性、基本面等压力成分迟缓显现，与快速升温的阛阓预期相矛盾时，行情则可能在不久后显现出压力。
那么，哪些面容未必是高涨行情渐近尾声的信号？从3月中上旬的告诫来看，若资金迟缓移动至低位板块，同期成交额呈缩量趋势，意味着行情或已接近尾部。在这种情况下，连续走强的行情，或恰是杀青收益&缩小仓位的契机。
面对鱼尾行情，策略层面可琢磨逢高减仓、俟机反攻，或是将仓位移动至相对肃穆的品种。在迟缓减仓的操作下，若行情连续走强，择机杀青部分收益；而若阛阓显赫调节，底部预期或稳市资金有望激动行情反弹，此时也需要霸术一定仓位。事实上，牛市中的赢输手时常并不在于得到浮盈，而在于锁定收益。从这一角度来看，鱼尾行情下，多一分严慎或是相对肃穆的想路。
转债阛阓价钱中位数终于闭塞130元大关。怎么交融？其一，正股行情继续强势无疑是最主要的成分，后头能否继续位于平台之上，取决于所谓的“鱼尾行情”有多长。其二，纯债收益荒仍然是核心助力，哪怕正股行情转向颠簸，惟有不是趋势性转弱，供需趋紧的逻辑简略率会继续演绎。其三，从转债结构来看，转债举座久期短且下修意愿较强，擢升偏债品种笃定性。同期，比较于历史高位，高价弹性转债估值仍有空间。
风险指示：权益阛阓作风加快轮动；转债阛阓功令出现超预期调节等。
01
记忆：
行情反弹，渐进“鱼尾”
8月4-8日，类权益阛阓显赫反弹，随后高位颠簸。死亡2025年8月8日，万得全A收盘价为5667.68，较8月1日高涨1.94%；中证转债同期高涨2.31%。从全年维度看，万得全A自2025开年以来高涨12.86%，中证转债则高涨12.84%。
1.1 权益印迹：似曾贯通的反弹行情
7月底-8月初的行情，与2月底-3月初极为相似。
从行情印迹来看，在这两个时段之前，阛阓均阅历了长达1个月的高涨。具体而言，2月阛阓高涨的逻辑是科技牛，而7月的叙事则为反内卷&基建。不仅如斯，非论是2月的科技行情，如故7月的反内卷&基建行情，均不才一个月初迎来了第二轮预期。3月初，AI Agent产业进展预期速即发酵，而8月初，双焦、双硅、碳酸锂等商品减产预期再度升温，同期新藏铁路有限公司防卫成立，基建再度引起阛阓见谅。
从量价关联来看，7月底行情大幅调节，随后显赫反弹，与阛阓在2月底调节-3月初反弹的走势相似，且成交额一样阅历了“缩量-放量”的历程。这意味着，在阅历了长达1个月的高涨后，资金的走动方式未必是趋同的。
过自后看，3月初的高涨是一段“鱼尾行情”。阛阓在3月中旬波动主张加重，走动难度主张增大。同期，跟着科技行情演绎至高位，资金迟缓流入处于低位的消耗&顺周期品种，导致科技干线行情回落，行情压力显现。3月18日，行情见顶，随后阛阓过问调节区间。直至4月7日，阛阓以平等关税为窗口，大幅开释下落预期，万得全A跌至年内低点。
类比来看，本轮反弹行情一样具备一定的“鱼尾”特征。其一，板块行情快速轮动，强势板块行情难以继续。8月4-6日，军工&机器东说念主走强，或受益于检阅逻辑，但在7-8日显赫回落。AI一样阅历了由反弹到大幅调节的历程，原因来看，强势反弹或是阛阓在提前订价GPT-5性能，而大幅调节则可能与GPT-5性能不足预期关联。半导体在8月7日涨幅当先，但在8月8日大幅回调。即使是相对肃穆的银行品种，也阅历了“反弹-承压”的历程。板块行情快速轮动，意味着资金通过各式逻辑尝试博取收益，但得到的薪金并不褂讪，是走动难度增大的进展。
其二，国外不笃定性显现，可能是制约行情的压力项。3月中下旬的调节，与平等关税行将落地的避险厚谊关联。而落脚到当下，好意思国财长贝森特暗示“若是中国连续购买俄罗斯石油，可能会面对更高的关税”，我国通知窥探英伟达H20芯片安全问题，均为中好意思关联面对不笃定性的信号。同期，中好意思关税休战期是否胜仗宽限90天依旧悬而未决，跟着8月12日快要，特朗普政府仍然可能一刹作念出决定或发表关联言论。
其三，杠杆资金在行情承压时连续流入，一样是鱼尾行情的特征之一。记忆3月融资余额的变化，阛阓行情见顶于3月18日，而融资余额在3月21日才源泉回落。原因来看，算作风险偏好较高的一类资金，杠杆资金为追赶“鱼尾”的收益，退出会相对偏慢。落脚到当下，融资余额屡立异高，一样与3月的风光相似。这也意味着，阛阓对高涨逻辑的条目更高，若中好意思关联、基本面等压力成分迟缓显现，与快速升温的阛阓预期相矛盾时，行情则可能在不久后过问调节区间。
1.2 转债估值：各价位核心均来到历史高位
8月4-8日，各价位转债估值均有所拉伸，偏股型转债拉伸幅度较大。死亡8月8日，80元平价对应的估值核心为51.85%，较8月1日上升1.54个百分点；100元平价对应的估值核心为32.16%，环比上升1.92个百分点；130元平价对应的估值核心环比上升2.25个百分点，至13.97%。此外，本次测算驱散剔除了纯债溢价率小于-5%的样本，这主要琢磨到2024年5月之后阛阓对信用风险的担忧加重，部分弱禀赋&低平价的个券估值出现异动，很猛进程上影响了模子的拟合后果。
从分位数来看，各价位转债估值均来到高位。以反比例模子估算驱散为例，从2017年以来的历史分位数来看，80-130元平价价位对应的转债估值分位数位于95%-100%区间。2020年以来80-100元平价估值核心分位数位于95%-100%区间，而110-130元平价估值核心分位数则位于90%-95%区间近邻。
1.3 国外干线：关税落地，好意思俄开启谈判
本周国外干线包括：1）关税落地。8月7日凌晨（好意思东时辰），好意思国新的关税税率源泉见效，平均关税税率升至约15.2%。好意思国说明对转运商品加征40%关税，不外并未针对特定国度。行业关税方面，8月6日（周三），好意思国总统称将对入口药品先征收“小额关税”（未通晓驱动税率），并在一年把握的时辰内提高税率，一年半至150%，之后升至250%。而对芯片和半导体征收100%关税。
2）好意思俄开启谈判，好意思国对印度加征次级关税。8月7日（周四），俄罗斯称俄好意思两边专诚举行元首会晤，扣问。8月9日凌晨（周六），好意思方称好意思俄元首笃定在8月15日于阿拉斯加进行会晤，扣问俄乌等问题。针对印度从俄罗斯入口原油，8月6日（周三），好意思国通知对印度罕见加征25%关税，21天后见效，使得印度后续面对的关税税率升至50%。在被加征关税后，印度总理与巴西总统通话，并将在8月访华，以加强金砖国度之间的相助。好意思国也恐吓对中国加征罕见关税，但生意参谋人纳瓦罗暗示，这样作念的可能性不大，在高出50%税率的基础上进一步提高税率，可能伤害好意思国本身利益。
3）临时好意思联储理事落地，阛阓仍担忧好意思联储零丁性下降。本周好意思国政府扣问接替好意思联储理事Kugler东说念主选的问题。8月8日凌晨（周五），说明提名白宫经济参谋人斯蒂芬·米兰临时接替，任期至来岁1月末。这传递出两方面的信号，一是算作主张放松好意思联储零丁性的“我方东说念主”，米兰的加入，使得白宫对好意思联储货币战术影响力增强，好意思联储更趋鸽派。二是任命下一任好意思联储主席仍未最终落地，接下来五个多月时辰的过渡期，亦然“掺沙子”后果的不雅察期，待说明后果后再最终决定任命阛阓更认同的Waller，如故更听话的“我方东说念主”。
4）英国央行依期降息。8月7日（周四），英国央行通知降息25bp，但委员分歧较大，进行了两轮投票，这亦然最近28年头度出现类似情况。英国央行以为通胀压力仍大，表态鹰派，阛阓对英国年内降息预期下降至不足20bp，英镑汇率拉升。
国外金钱方面，好意思股反弹，好意思债利率小幅上行。股市方面，阅历前一周的下过时，好意思股迎来建造，重回高点，受益于坚决财报、AI怡悦以及苹果被豁免关税等，纳斯达克本周涨3.9%，标普500涨2.4%，说念琼斯涨1.3%。好意思元指数下落0.4%。好意思债利率举座上行，2年、10年、30年好意思债利率阔别+7、+4、+4bp。好意思联储年内降息预期59bp，相对前一周五的58bp略有扩大。商品方面，伦敦金涨1.0%，Comex金涨2.7%，一度立异高，涨幅更大是因担忧好意思国对黄金加征关税，后被辟谣。本周有色多小幅高涨，LME铜涨1.0%，LME铝涨2.5%；油价大幅下落，受好意思俄元首会晤及OPEC+扩产影响，布伦特原油跌4.6%，WTI跌5.8%。
举座来看， 国外“乱纪元”的叙事并未转换，好意思国新一轮关税已落地，其对巨匠经济的负面影响可能会迟缓显现。而好意思俄谈判波及乌克兰的实践，乌克兰和欧盟未必承认，驱散仍有较大变数。接下来一周国外经济数据和事件要点见谅，8月12日（周二）好意思国公布CPI；14日（周四）公布PPI、首申；8月15日（周五）公布零卖、工业产出、密歇根消耗者信心。
02
策略：
锁定收益，淡雅反击
2.1 权益：牛市的赢输手，在于怎么锁定收益
综上，本轮阛阓的反弹行情，未必是一段鱼尾行情。阛阓干线迟缓弱化，板块行情加快，国外不笃定性显现，同期杠杆资金在行情承压时连续尝试博取收益，与鱼尾行情特征相符。这指示咱们，在制定策略时，需充分琢磨鱼尾行情的特征。
鱼尾行情阶段，博取收益的难度增大，阛阓“简便模式”驱散。一方面，阛阓对行情波动的预期不高，体当今阛阓隐含波动率仍处于低位，上证指数处于3600点的高位、两融余额闭塞2万亿元。另一方面，国外不笃定性继续发酵，PMI、PPI等数据仍有一定压力。当这些压力成分迟缓显现，与快速升温的阛阓预期相矛盾时，行情则可能在不久后显现出压力。
那么，哪些面容未必是反弹行情渐近尾声的信号？记忆3月中上旬，行情出现了一些值得见谅的“警示”信号。量价关联方面，阛阓量能举座下一个台阶。从万得全A来看，在3月4-18日的建造历程中，日均成交额为1.68万亿元，主张不足2月6-26日的1.86万亿元。这指示咱们，若行情连续走强，同期成交额呈缩量趋势，则意味着这轮高涨可能处于尾部。
板块行情方面，干线走动难度增大，同期低位板块补涨。彼时阛阓干线为科技牛，但经过1个月的高涨后，科技行情迟缓乏力。咱们挑选科创综指中前一往未来进展前20%的个股持有，回测此动量策略的收益，发现其在2月末至3月初的走势趋弱，指向科技行情的走动难度增大，成绩效应缩小。与此同期，资金迟缓切换至彼时处于低位的消耗&顺周期板块。这指示咱们，若后续反内卷&基建&国外算力链走势趋弱，同期低位品种行情走强，可能意味着高涨行情的博弈难度已相对偏大。
此外，7月下旬以来，股票型ETF资金继续净流出，反应出两点信息。其一，机构资金风险偏好并未显赫擢升，仍然延续逢高杀青的想路。其二，7月底的大跌并未迎来股票型ETF资金的大幅流入，指向稳市资金的行为意愿暂时不彊。这也意味着，稳市预期&稳市资金激动行情反弹的后果，未必需要在行情回调一定进程后智力显现。
面对鱼尾行情，咱们该取舍何种策略？逢高减仓，俟机反攻，或是相对肃穆的想路。股债性价比宗旨已下降至-1倍表率差，即使行情连续走强，节拍未必难以把控。而在迟缓减仓的操作下，若行情连续走强，咱们并未错过收益。若阛阓显赫调节，稳市预期或稳市资金有望激动行情反弹，而咱们需要为其霸术一定仓位。事实上，牛市的赢输手并不在于得到收益，而在于锁定收益。从这一角度来看，若后续行情连续走强，多一分严慎或是相对肃穆的想路。
板块方面，红利板块值得见谅。银行、走运、煤炭拥堵度相对不高，若阛阓避险厚谊升温，有望迎来占优行情。红利品种也能缩小仓位弹性，面对波动时能够起到阻抑回撤幅度的后果。同期，半导体板块或被低估。SW半导体指数在6月23日以来高涨9.75%，主张低于万得全A的11.41%，在中好意思关联面对不笃定性的情况下，半导体板块有望受益于自主可控逻辑。
2.2 转债：怎么交融闭塞130元的转债阛阓？
转债阛阓价钱中位数终于闭塞130元大关。阅历了数月的强势行情，转债阛阓价钱中位数在周边130元的历史关隘之时源泉变得踯躅，尤其是在7月末转债价钱快速回调至127元，但跟着正股行情快速建造，平价水平进一步抬升，阛阓也强化了“调节即是契机”的预期，转债价钱于8月6日防卫闭塞130元。若是说闭塞130是朝夕的事，那么能否继续处于平台期之上，则是下一步需要考证的焦点。参考2022年8月的泡沫阶段，仅有4个往未来处于130元以上，而2022年1月相对感性阶段，则有11个往未来。再往前，万古辰处于130元的区间需要讲究至2015年以及2010年近邻。
那么咱们应当怎么交融刻下靠近2017年以来新高的转债阛阓呢？其一，正股行情继续强势无疑是最主要的成分，后头能否继续位于平台之上，取决于所谓的“鱼尾行情”有多长。很难预判，但行情戛然则止的概率也有限，更可能是从单边行情转向颠簸偏强行情。其二，从转债机构行为角度来看，纯债收益荒仍然是核心助力，近似转债供给短时辰内很难放量、机构转债仓位也不算高，这意味着，哪怕正股行情转向颠簸，惟有不是趋势性转弱，供需趋紧的逻辑简略率会继续演绎。
其三，从转债结构来看，转债举座久期短且下修意愿较强，擢升偏债品种笃定性。久期（转债剩余期限）关于转债其实是一把双刃剑，久期短意味着留给转债转股的时辰变少，期权时辰价值仍是荏苒较多，且越临期越会加快荏苒，但关于偏债品种，拿到到期抵偿的概率主张加多，转债债底价钱跟着显赫抬升，且对利率也不太明锐，受正股的影响更大。与此同期，久期短&正股行情较强的组合，更易激动一些转债刊行东说念主启动下修，从而完成转股的服务。
同期，比较于历史高位，高价弹性转债估值仍有空间。咱们统计了2020年以来平价130元以上转债的完全价钱和平价中位数序列，从驱散来看，刻下高股性转债完全价钱和平价中位数阔别为160.27元和150.31元，均处于历史相对较低水平。从估值角度来看，高股性转债估值也仅处于历史中等水平，比较于2021-2022年的牛市区间，仍有一定空间。
转债策略方面，跟着转债来到高价区间&正股波动或将放大，近似中报季驾临，咱们不错恰当敛迹功绩不笃定性较大的个券敞口，加多安全品种的仓位，并戒指挖掘中高价个券的收益不合称性（如强赎预期不高的低估值方向）。同期，基于转债机构行为特征（仓位相对温存+债市需求充裕），转债依然值得保持作念多想维，后续惟有正股不出现趋势性走弱，当不雅察到转债阛阓因部分机构杀青形成估值波动时，反而是资金配置的契机。
关于老例组合而言，咱们更提议恰当刻下阛阓特征，在宏不雅环境笃定性改善之前，延续哑铃配置想路，连续保举大盘底仓品种（首推银行，若是估值过高，或者强赎/到期，最恰当的替代品种是更低廉的银行、其次是公用环保钢铁等行业的大国企），以及恰当参与博弈内需战术预期品种（如消耗、基建周期链条，板块基础预期较低，部分品种以至有一定底仓替代潜质，但又是下半年经济核心复古成分，因此时常会有战术预期），同期，关于能够承担短期波动的组合，提议要点见谅前期回调幅度较大的科技成长板块，如AI、机器东说念主以及军工等。此外，见谅反内卷带来的结构性行情，在不雅察到顶层的强制性战术之前，主要把抓阶段性走动契机，更大的契机在于光线年供需风光的显赫改善。
03
附录
3.1 权益作风：小盘品种占优
8月4-8日，小盘品种占优，上证50和沪深300阔别高涨1.27%和1.23%，中证1000和中证2000阔别高涨2.51%和3.54%。同期，上游资源进展出色。行业方面，军工&周期板块进展当先，军工、有色、机械涨幅居前。
中证红利本周跑赢万得全A。8月4-8日，中证红利高涨2.39%。同期，股息率与10Y国债收益率的差值由8月1日的2.79%下降至2.69%。
3.2 中不雅产业：工业金属价钱连续高涨
中不雅产业总体来看，焦煤期货结算价大幅高涨；黄金价钱小幅高涨；高炉开工率微幅高涨；有色金属现货结算价小幅高涨；光伏级多晶硅现货平均价变化不大；而30城商品房成交面积连续下降，SCFI出口指数连续下降；石油沥青安装开工率小幅下降；布伦特原油期货结算价大幅下落；稀土价钱小幅下落。
在景气度举座上升的行业中，焦煤期货结算价大幅高涨，环比+9.37%；黄金价钱小幅高涨，环比+2.69%；高炉开工率微幅高涨，环比+0.35%；有色金属现货结算价小幅高涨，铜和铝阔别环比+0.96%和+2.51%；光伏级多晶硅现货平均价变化不大，环比+0%。
在景气度边缘下降的行业中，30城商品房成交面积下降，环比-31.79%； SCFI出口指数连续下降，环比-3.94%；石油沥青安装开工率小幅下降，环比-4.23%；布伦特原油期货结算价大幅下落，环比-8.41%；稀土价钱小幅下落，环比-1.37%。
3.3 转债不雅察：周期转债进展出色
转债行业方面，周期转债进展出色。8月4-8日，转债SW一级行业均迎来高涨。周期板块转债涨幅靠前，有色、机械转债阔别高涨4.29%和4.20%。同期，好意思容照拂、军工、电子转债阔别高涨4.18%、3.70%和3.52%。而医药、建材转债涨幅靠后，阔别高涨0.86%和1.09%。
从价钱结构来看，全阛阓转债价钱中位数上升至130.25元，120-130元是转债阛阓散播最多的价位。死亡2025年8月8日，全阛阓转债价钱中位数为130.25元，加权平均值为128.66元，算术平均值为145.49元，阔别环比上升2.06%、2.22%和2.89%。120-130元转债占比为30.55%，在转债阛阓中散播最多；其次为110-120元的转债，占比17.36%。
供给方面，8月4日-8日微导转债（11.70亿元）刊行。死亡8月8日，转债阛阓2025年累计刊行领域313.97亿元，在连年来处于较低水平。待发新券方面，本周无新获批文。
8月4日-8日，转债阛阓成交热度上升。从成交领域来看，全阛阓转债日均成交额由前一周的822.89亿元上升至895.45亿元。从换手率（成交量/债券余额）来看，周内全阛阓转债日均换手率为8.41%，环比上升0.80个百分点，非炒作券（界说参考下图注视）日均换手率为5.14%，环比下降0.24个百分点。
咱们以存量转债算作样本，剔除金融品种后，统计了2017年以来的正股估值（PE_TTM）。从驱散来看，死亡2025年8月8日，刻下存量转债正股估值均值为34.97，处于2017以来、2020以来、2023以来54.60%、59.20%、93.60%分位数。
风险指示：
巨匠经济下行超预期。若权益阛阓作风加快轮动，偏股型转债估值可能受到大幅影响。若转债阛阓功令出现超预期调节，转债阛阓举座领域或者活跃度可能受到影响。若国外通胀万古辰难以缓解，好意思联储可能加快紧缩，禁止巨匠阛阓需求。
文中论说节选自华西证券商酌所已公斥地布商酌论说，具体论说实践及关联风险指示等详见完竣版论说。
分析师：田乐蒙
分析师执业编号：S1120524010001
分析师：肖金川
分析师执业编号：S1120524030004
分析师：董远
分析师执业编号：S1120524050003
磋磨东说念主：黄想源
证券商酌论说：《鱼尾行情，怎么博弈？》
论说发布日历：2025年8月10日
声明：
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