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　　招商证券策略商议 张夏

　　瞻望9月，咱们淡薄对港股在政策上保持严慎乐不雅，因为中期级别的指数行情，一般需要渊博叙事看成复旧，而香港市集当今来看似乎穷乏豪阔蛊惑投资者的渊博叙事。但跟着Hibor雄厚、好意思联储重启降息将落地、中报季告一段落，在战术上推选积极参与补涨行情。行业上精选互联网科技、有色金属、非银三个场所，对应恒生科技/港股通互联网、港股通有色、港股通非银等指数。

　　中枢不雅点

　　⚑ 港股不雅点更新：瞻望9月，咱们淡薄对港股在政策上保持严慎乐不雅，因为中期级别的指数行情，一般需要渊博叙事看成复旧，而香港市集当今来看似乎穷乏豪阔蛊惑投资者的渊博叙事。但跟着Hibor雄厚、好意思联储重启降息将落地、中报季告一段落，在战术上推选积极参与补涨行情。行业上精选互联网科技、有色金属、非银三个场所，对应恒生科技/港股通互联网、港股通有色、港股通非银等指数。

　　⚑ 行业与指数推选：转换药（931024.CSI）、互联网（930604.CSI）、有色金属（930604.CSI）。

　　⚑ 港股上周市集进展：上周（8/25-8/29）港股市集涨跌不一，主要指数中恒生指数下落1.03%、恒生科技指数上周0.47%，AH溢价指数反弹至127.5。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，原材料行业领涨，而医疗保健、非必需滥用、地产建筑领跌。

　　⚑微不雅资金面：内资、外资、港资共同流入。上周（8/25-8/29）港股市集成交额环比提高，内资、外资、港资共同流入，1）南向资金共计净流入222亿港元，主要流向金融、非必须滥用场所；2）外资通过ETF净买入4.3亿好意思元；3）香港腹地ETF也净申购88亿港元，岁首于今共计净流入541亿港元。资金需求方面，8月融资需求301亿港元，环比有所减少。

　　⚑香港流动性变化：香港市集利率快速回升后趋于雄厚，主要由于套断往来逆转后兑换港币平仓需求升高，为止9月4日隔夜Hibor为2.42%，3个月Hibor利率3.08%，环比快速上行，好意思元兑港币汇率为7.79，鉴别弱方兑换保证。

　　⚑外洋伏击流动性变化：9月降息几成定局，但年内降息旅途不笃定，关爱9月议息会议上好意思联储将给出的将来经济预期和降息旅途点阵图。8月29日刚公布的PCE数据知道，7月中枢PCE同比2.88%，比较前期的2.77%略有上行，但基本合适市集预期。尽管9月降息的笃定性依然比较高，但商量到好意思国通胀存上行压力，年内的降息旅途仍存在不笃定性，当今市集对10月是否赓续降息的不对较大，是以9月议息会议好意思联储给出的开荒可能是短期市集修正降息预期的要津。

　　⚑  风险教唆：经济数据及政策不足预期、外洋政策超预期收紧。

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　　市集不雅点与后市瞻望

　　1、市集不雅点

　　（1）政策上严慎乐不雅

　　中期级别的指数行情，一般需要渊博叙事看成复旧。复盘历史来看，在盈利莫得大幅变化的配景下，中期级别的指数行情，王人伴跟着叙事的显贵转换。举例2022年启动的“好意思国例外论”叙事，蛊惑环球范围内资金滚滚抑止流入好意思国市集；本年Deepseek横空出世后带来的“中国金钱重估论”，蛊惑各路资金流入中国科技金钱，恒生科技迎来一波主升浪；本年3月德国提高财政上限后，“财政推广论”也蛊惑了部分从好意思国市集外溢的资金；以及近期A股市集盛行的“进款搬家、住户增量资金入市论”，也在客不雅上加快了增量资金入市的要领。

　　叙事的骨子，是对流动性的蛊惑。当一个叙事慢慢变成主流，会蛊惑其他招供这一叙事的资金“用脚投票”，真金白银地参与到叙事中来，而增量资金的参与则会推高这类金钱的价钱，进一步强化叙事，形成“蛊惑增量资金——标的金钱高潮——进一步蛊惑增量资金”的正反映，一定进度上会达到叙事的自我已毕。

　　而当下的港股市集，似乎穷乏能够推动指数基本行情的渊博叙事，淡薄在政策上严慎乐不雅，更多在战术上精选场所。

　　（2）战术上精选场所

　　科技股： 港股互联网巨头的盈利压力依然在4月以来被市集预期充分订价，财报的公布或成为“利空出尽”的技能。在流动性宽松的环境下，成长作风占优。流动性改善对股价的作用大于基本面或盈利看法。淡薄关爱恒生科技指数和港股互联网公司的补涨契机。同期，不错关爱东谈主形机器东谈主赛谈。行业方兴未已，工业升级、老龄化与家庭劳动驱动需求爆发，AI交融与硬件转换塑造中国产业链竞争上风。

　　有色金属周期博弈：①好意思元指数：降息周期开启，引致好意思元走弱。有色金属和好意思元汇率负干系性显贵。②流动性：流动性宽裕推升通胀预期，且裁汰环球经济需求衰败风险。③好意思国债务周期：好意思国开启恒久债务周期，压低利率是伏击偿债妙技，有色金属与践诺利率负干系。品种上，①贵金属：黄金还受到避险属性驱动。②基本金属：合座王人受益。白银的金融属性大于工业属性，走势也与黄金干系，且在牛市末期弹性更大。铜矿产量减轻，供需神气较好。③小金属：供需看守紧均衡，市集规模小，易受外部资金扰动，波动性也更高，但属于补涨标的。可关爱稀土、铀、锑、钨、钼等干系公司。

　　2、行业和赛谈推选

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　　港股周度进展复盘

　　上周港股市集涨跌不一，主要指数中恒生指数下落1.03%、恒生科技指数上周0.47%，AH溢价指数反弹至127.5。

　　分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，原材料行业领涨，而医疗保健、非必需滥用、地产建筑领跌。

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　　港股市集微不雅流动性

　　1、成交额与热枕——成交热度不息提高

　　上周港股日均成交额3572亿港元，环比增多769亿，处于近三年97.4%分位数。

　　RSI是较为有用的热枕看法，当今位于中性区间。从历史数据来看，港股主要指数14天RSI看法较为有用，当指数14天RSI上穿70或下穿30时，不时对应着超买与超卖行情，指数或者率发生均值追想快意。现时恒生指数RSI位55.0，恒生科技指数RSI为57.0。

　　2、资金流向——表里资同期净流入

　　短期来看，市集价钱是各样资金往来的后果，资金通过往来与仓位抒发立场，那么追踪不同类型往来者的资金流向，不错对市集参与者的“共鸣”有一定把抓。拆分来看，梗概不错追踪香港腹地投资者、外洋资金与南向资金三个场所。

　　（1）香港腹地资金

　　香港腹地ETF是追踪香港腹地投资者行为的较好代理变量，上周香港腹地上市ETF净流入88亿港元，岁首于今共计净流入541亿港元。

　　（2）外洋资金

　　外洋追踪中国金钱ETF是外资的较好代理变量，上周外资通过ETF净买入港股4.3亿好意思元，旧年924于今共计净流入110亿好意思元。

　　（3）南向资金

　　上周南向资金延续净流入趋势，共计净买入222亿港元，成交额占比看守在30%隔邻。分行业看，上周南向资金主要流入金融、非必须滥用。

　　3、估值水平

　　用彭博的一直前向PE来看，现时恒生指数前向PE 11.2X，位于2020年于今64.6%分位，恒生科技指数前向PE 18.3X，位于指数建立于今17.6%分位。

　　4、资金需求

　　为止8月31日，港股上市公司8月融资需求为301亿港元，其中IPO与配售需求分辨为54亿、227亿。

　　上周（8/18-8/22）港股伏击鼓动净增持18亿港元，增限售解禁20亿港元。

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　　香港市集宏不雅流动性

　　香港市集利率快速回升后趋于雄厚，主要由于套断往来逆转后兑换港币平仓需求升高，为止9月4日隔夜Hibor为2.42%，3个月Hibor利率3.08%，环比快速上行，好意思元兑港币汇率为7.79，鉴别弱方兑换保证。

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　　外洋宏不雅流动性

　　9月降息几成定局，但年内降息旅途不笃定，关爱9月议息会议上好意思联储将给出的将来经济预期和降息旅途点阵图。8月29日刚公布的PCE数据知道，7月中枢PCE同比2.88%，比较前期的2.77%略有上行，但基本合适市集预期。尽管9月降息的笃定性依然比较高，但商量到好意思国通胀存上行压力，年内的降息旅途仍存在不笃定性，当今市集对10月是否赓续降息的不对较大，是以9月议息会议好意思联储给出的开荒可能是短期市集修正降息预期的要津。

　　要是9月开荒合座比较偏鸽，提高市集对年内降息预期，则降断往来会延续，成心于推升东谈主民币汇率，外资有望进一步流入中国金钱，成为推动A股和港股上行的能源。但要是对将来的瞻望偏鹰，则可能导致降断往来转向，而短期形成市集波动。

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